段國圣：泛資管下的行業比較與競爭格局

段國圣

中國保險資產管理業協會會長

泰康保險集團執行副總裁兼首席投資官

泰康資產首席執行官

截至2019年末，中國資產管理行業總規模突破120萬億，其中資產管理規模最大的是銀行理財，保險資產管理規模約為18萬億。資管新規頒布以來，整個資管行業規模增速逐漸回落，且分化明顯。數據顯示，2014年至2017年，資管行業保持了20%的高速增長；而2017年以后，資管行業的管理規模呈現明顯下降態勢，信托、基金子公司、券商資管等行業呈現負增長；與之相反，銀行理財、保險資管、公募基金卻繼續保持中高速增長態勢。

資管行業有三大機遇：高客、養老金和銀行理財委外

資管新規的出臺，秉承統一資管行業監管標準的初衷，旨在打擊監管套利、統一業務運營，使資管行業基本處于同一競爭平臺。截至2019年底，中國約有25家資管機構管理規模超萬億，未來中國資產管理行業前景廣闊，高凈值客戶、養老金以及銀行理財都存在重要機遇，抓住其一就有可能成為大型資產管理公司。下面我們逐一分析：

一是高凈值客戶。中國高凈值人群日益增多，如果一家資管公司有渠道對接大批高凈值客戶，且有完善的產品體系為其提供優質的理財服務，這家機構必將成為一家大型資產管理機構。

二是養老金。全世界尤其在北美市場，大型資產管理機構通常管理大規模的養老金。中國在養老金投資管理方面仍然落后于發達國家，但近幾年在企業年金、職業年金、社保基金、基本養老等領域發展迅速，中國政府也非常重視民生工程，為該領域的發展提供了良好的政策環境。在這個領域，保險資管行業主要面臨兩個挑戰：一是在銷售端能否跑贏占據渠道優勢的銀行；二是保險資管普遍缺乏公募產品作為工具，這對管理個人退休金和稅延型退休金帶來了一定困難。

第三是銀行理財。在中國金融體系中，銀行依然占據絕對主導地位。保險資管行業經過多年發展，管理規模剛達到近20萬億，而銀行已有將近300萬億的規模。盡管銀行業務也受到互聯網的沖擊，但在相當長一段時間內仍然是中國最主要的金融機構。如果能有大量銀行理財資金委托流入保險資管機構，那就有可能造就一家或幾家巨型資產管理機構。

國內資管行業與全球先進資管機構開展競合

首先，中國金融業對外開放已經進入“快車道”，中國已經全面取消券商、期貨公司、基金、保險公司等外資股東的比例限制，全球TOP10的資產管理機構中，有7家在國內至少取得了一個資產管理牌照，有的公司甚至取得了數個牌照。所以今天與我們同臺競爭的同業中，也包含外資資產管理機構。

第二，資管行業面臨雙向國際化。目前國際機構逐漸在中國配置部分資產，包括股票市場、債券市場及一些非公開市場，對于這些資金，有能力的國內資產管理機構可以承接。長期來看，中國資產有可能成為全球其他資產重點配置的市場；但在短期內，受多種因素影響，仍存在很大不確定性。與此同時，我們也可以“走出去”，積極配置國際資產，抓住時代賦予的戰略機遇。近年來，泰康資產在對接主權基金及境外保險公司方面已經積累了一些實踐經驗。

第三，數字化轉型成為競爭新高地。未來，一家資管公司只有踐行數字化轉型、充分發揮其科技優勢，才可能在資產管理端有重大突破。近些年我每年都會去美國考察，訪問多家全球領先資產管理機構，切身感受到我們在數字化方面與先進西方資產管理機構之間的巨大差距。不得不承認，發達市場在數字化、科技及資產端應用方面，遠遠走在我們前面。

泛資管行業比較分析框架

下面，對泛資管行業的幾種業態做一個橫向的比較：

一、銀行理財子公司：銀行理財子公司在投資范圍、渠道和品牌方面具有優勢，但在主動投資能力與市場化機制方面存在短板。

銀行在中國金融體系中的地位舉足輕重，其理財子公司未來一旦做大做強，必將對資管生態產生重大意義。目前銀行理財公司各方面優勢顯著：第一，投資范圍廣泛，不僅比公募基金投資范圍更廣，也能從母公司獲取非標資產；第二，渠道優勢強大，以招行、工行為例，泰康的養老產品，很多是通過銀行理財銷售出去的；第三，品牌優勢突出，并且在產品創新領域不斷積累。當然，其主動管理能力較弱也是其不可忽視的短板，因為在長期投資中，權益資產是無可替代的。

未來，理財子公司的轉型和定位將深刻影響資管業生態。如果銀行理財子公司定位調整，將權益、固收都委托出去做，找其他機構配置產品，那將會利好其他資管機構；反之，理財子公司可能成為其他資管公司的強大競爭對手。

二、公募基金：公募基金在稅收、資本、激勵機制等方面優勢突出。近年來隨著公開市場體系逐步健全，部分公募基金受益明顯。但其劣勢主要在于投資范圍集中在公開市場，而僅在一個公開市場做投資是很難躋身全世界一流資管機構的。

三、信托公司：信托公司具備獨特的法律地位，非標投資優勢突出，并積累了相當一部分高凈值客戶；但隨著近年來資本約束和監管環境趨于嚴苛，對信托公司發展不利。

四、券商資管：券商資管的資源來自于其投行資源，投行在企業上市和融資過程中，和大量企業積累了深厚的友誼，并能充分認知企業的優劣，這也會在投資中產生巨大的價值。

五、私募基金：私募基金因資本要求非常低，市場化程度高、機制靈活、投資領域覆蓋廣泛。然而私募和公募相比差異化更大。在公募領域，可能前50%的公募基金業績都不錯，但私募基金可能只有前10%業績較好，其余業績都較差，或根本賺不了錢。

六、外資機構：外資機構具備多方優勢，如國際化視野、先進的數字化、優秀的產品、卓越的品牌，但比較缺乏優秀的本土化人才，同時體制機制方面也面臨本地化的考驗。很多外資機構僅將中國市場定位為其國際布局的一部分，開拓中國市場的進度緩慢。

七、科技公司：科技公司尤其是科技型平臺公司，一方面正逐步構建自己的渠道，加速替代傳統渠道；另一方面也在向其他資產管理機構輸出科技。

八、保險資管公司：保險資金具有長期資金的優勢，這是很多同業所不具備的優勢。在中國資產管理業中，銀行理財如果是一頭獅子，那保險資管就相當于一只豹子。長期資金具有無可比擬的優勢，泰康資產多年來持續耕耘資本市場，業績穩健。但我們清晰地知道我們的短板：一是市場認知度低。招行做2C業務，一天銷售產品可達一兩百億，這是資管行業遠不能比擬的。二是對產品、投資客戶理解不夠深刻，產品化能力較弱。

中國保險資管行業發展前景廣闊，中保登成為行業發展的助推器

中國是全球第二大經濟體，擁有全球最大的銀行體系、第二大股票市場和第二大債券市場，但遺憾的是目前中國還沒有一家資管機構進入全球前20。中國未來的資管市場一定很大，而要做大一定要做綜合業務，所以以綜合布局見長的保險資管機構有望成為國際領先的大型資管機構。

放眼未來，保險資管行業需要加強數字化能力建設、提高雙向國際化能力、增強解決方案與產品化能力、做到以客戶體驗為中心，同時應加大科技投入，逐步建立產品化解決方案。

中保登作為交易場所，在行業數據方面具有明顯優勢，建議中保登加強行業數據共享；另外，保險資管在資管行業領域認知度不夠，也誠摯希望中保登引領行業，提高行業的公眾認知度。

對于中保登而言，監管需求是前提，緊跟市場、創造價值是立身之本，期待中保登能夠為保險資產管理產品的標準化做出貢獻，幫助資產管理機構